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古越龙山600059业绩低速增长外围市场

发布时间:2019-07-19 14:29:55

古越龙山(600059):业绩低速增长 外围市场是未来发展空间

投资要点 我们前期到公司进行了调研,结合三季报和公司最近的配股预案,有如下投资要点。 外围市场开发或是未来大幅增长空间所在: 公司主要市场在传统的江浙沪地区,收入占比约65%,其中浙江占40%,上海约20%,江苏约5%,外围市场约35%,包括福建、安徽、广州、江西、北京等地。由于计划经济时代时划定的供销对象、范围等历史原因,金枫酒业主要市场在上海和江苏;会稽山主要在杭州等浙江一带;塔牌主要是出口,市场主要是日本、东南亚的国家。公司在浙江基本上做到了精耕细作,未来业绩大发展寄望于外围市场开拓。 作为业内龙头,公司一直在做外围市场开发,并且有一定的基础,去年在浙江周边省份增速不错,北京增速也比较高。实际上在民国之前,北京等很多北方地区黄酒消费非常盛行,可见口感并非黄酒难以全国化的真正症结所在,我们认为黄酒是具备再次全国化潜质的,这也是黄酒业的未来空间所在。 营销工作扎实推进中: 公司与品牌咨询公司制定了新的中长期品牌规划,针对各个市场做出具体营销方案;调整产品结构,适应不同区域消费者,在江浙沪地区重点推广"中央库藏系列"提升产品结构,在外围市场重点推广"清纯系列"扩大消费面;运用多种媒体手段:微博、微电影、络、歌曲等等;继续推进"百城千店"工程。 收入增速下降,四季度或将上升: 三季度营业收入增速由中报的5.52%下降到2.72%,实际单季度收入是下降的,业绩较市场预期稍有差距,低于预期的原因或许在于今年江浙沪主要消费地域天气超预期闷热,四季度这种因素将不复存在,或将重新恢复低幅增长态势。净利润大幅下降,尤其是第三季度净利润大幅下降缘自营业外收入的大幅下降(同比减少4275万元,同比下降84%,原因是去年同期有大量拆迁补偿款),如果单看三季度的扣非后净利润,实际同比还是增长了31.5%。 毛利率同比下降,三项费用率下降: 第三季度毛利率37.6%,同比下降1.9个百分点;但销售费用率16.7%,同比下降4.3%,原因可能在于去年同期营销庆典活动费用较高所致;总体三项费用率下降2.2个百分点。 经营活动净现金流出,凸显经营困难: 虽然经营活动现金净流出同比减少,但是依然凸显公司经营形势较前些年困难(考察公司以往经营活动净现金流情况,2011年各季度都是净流入,2012、2013年季度都是净流出,2012年第四季度净流入但是覆盖不了净利润),预期今年四季度或将变为净流入(产品价款结算季节性),但现金流能否彻底改善,前景不明。 启动配股募资,为营销工作提供资金基础: 酒类推广多需借助大量广告宣传等手段,费用巨大,需要大量资金支持。公司目前启动配股融资,本次计划10配3,发行1.9亿股,净募资12亿元,测算发行价在6.4元左右,除了黄酒生产技术建设项目和第二期"百城千店"工程外,剩下8.7亿元用于补充流动资金,大部分用途可能就在这里。 在目前酒水市场竞争加剧情况下,亟待有力度的激励机制出台: 从目前白酒、葡萄酒的经营销售经验看,建立大力度的激励机制是各个商家的制胜法宝,黄酒行业这些年竞争逐渐激烈,缺乏灵活的激励机制公司恐怕很难有超预期的业绩表现。 盈利预测与评级: 考虑到三季度业绩略低预期,下调公司年营业收入至14.4、17.2、20.6亿元(原来为15.5、17.8、21.4亿元),下调公司年EPS至0.30、0.36、0.44元(原来为0.33、0.39、0.47元),给予公司2014年32倍PE,目标价11.5元,同时考虑到公司目前股价,调升公司评级为"增持"。 风险提示: 原料价格波动风险;食品安全风险;外围市场开拓不达预期风险。(来源:中国财经)

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